现将关税序号细分为以下两个项目：(i)海关编码：854140 11 太阳能电池片，未组装的;(ii) 海关编码：854140 12 太阳能电池，封装成组件或嵌入组件中的;上述新税号项目的税率亦由零增至20%。

当前，资本对光伏市场是从未有的关注，已经从只关注二级市场的企业表现，上升到关注一级市场的产业分析，2019年光伏资本市场的热闹超过了以往。17日，在被誉为中国品牌奥斯卡的2019中国品牌年度大奖颁奖盛典上，通威集团以新能源行业NO.1的身份首次登榜中国品牌年度大奖，而且是能源界唯一入选品牌。

6日，国家能源局《电网公平开放监管办法(征求意见稿)》提出：电网企业应公平无歧视为电源项目提供电网接入服务，被光伏媒体称为重大利好。协鑫集团是光伏产业的代表企业，过去所有的进步和遇到的困难，无不代表着光伏产业的进步和困难。16日，国家电投黄河项目增资引战签约仪式举行。三方将发挥资本及产业的协同效应。9日，《江苏省分布式发电市场化交易规则(试行)》发布，首次将光伏人期盼的隔墙售电明确为：分布式发电市场化交易是指同一交易片区内分布式发电项目单位(含个人，以下同)与配电网内就近电力用户进行的电力交易。

第一个时辰是从中国光伏行业协会开始的12月29日23时39分，在疆电外送重镇哈密市，新疆首个光热电站并入电网运行，其连续稳定、启停成本低、调峰能力强的特性将提升当地向疆外输送新能源的能力。1-3Q19，公司实现归母净利润5.3亿元，同比增长81.4%。

2018年得益于组件成本下降及美国反补贴税退款2.1亿元，公司业绩迎来触底回升。预计2019/2020年全球光伏装机有望达113/145GW。国内光伏增长回稳，加速开启平价时代国内光伏装机受政策出台延后影响有所下滑。随着公司持续拓展海外组件销售业务，并凭借海外组件客户更优厚的预付款和回款条件，公司于4Q17起经营净现金流开始回升，并于2018年实现回正，预计公司现金回款能力有望进一步增强。

产能持续扩张，配套能力强化。此外，公司2019年连续第五次被DNV-GL评为可靠性记分卡年度最佳表现者，并荣获第五届TUV莱茵质胜中国单晶组发电量仿真优胜奖，位列单晶组第一。

2020年国内光伏市场受1）约10GW首批竞价项目结转至1H2020，2）新增竞价项目加速出台和3）平价项目建设大规模启动将迎装机复苏，预计2020年国内光伏装机约45GW（同比+60%左右）。同时公司基于拓展市场份额考虑，期间扩大OEM比例或部分订单采取低价竞争策略，因此毛利率一度降至主流组件厂商较低水平，2017年毛利率/净利率/ROE下探至11.3%/0.5%/2.2%。盈利预测关键假设1. 假设公司随着产能结构优化和单晶技术提升转型，整体盈利能力保持较高水平，预计2019-2021年毛利率分别为18.7%、18.5%、17.8%。公司于2019年10月推出新型9BB双面半片无缝叠焊的Tiger组件，在不明显更改尺寸和重量的情况下，在传统72片组件板型面积内可封装78片电池片，不仅将P型单晶组件转换效率提升至20.78%，最高功率提升至460W，而且从初始系统投资、电站发电量和运维等多方面实现LCOE的下降。

公司为中国、美国、日本、德国、英国、智利、南非、印度、墨西哥、巴西、阿联酋、意大利、西班牙、法国、比利时等地区的地面电站、商业以及民用客户提供太阳能产品、解决方案和技术服务，拥有7个全球化生产基地（江西上饶、浙江海宁、浙江台州、新疆伊犁、四川乐山、马来西亚、美国）、35个销售网络及15个海外子公司（日本、韩国、新加坡、印度、土耳其、德国、意大利、瑞士、美国、加拿大、墨西哥、巴西、智利、澳大利亚及阿联酋），并在9个国家建设21个物流仓储中心。公司深度拓展100余个国家的3000多位客户，2018年海外销售占比已达73.6%，并有望进一步提升。2017年起公司加速转向高效单晶技术，规划2019年底单晶硅片/PERC电池片/单晶组件产能达11.5/10.6/16GW，2020年将达18/10.6/22GW，成为鲜有完成单晶转型的光伏企业之一。产品性能卓越，全球销售领跑。

3. 组件：公司单晶组件出货占比由2016年仅1%，预计2019年将大幅提升至约74%，且2020年18-20GW总出货量指引中将基本转为单晶组件，单晶组件占比提升进度明显反超行业渗透率增长速度。据CPIA预测，2020年光伏地面电站平均LCOE有望降至0.4元/度，分布式光伏系统平均LCOE有望降至0.35元/度。

根据公司规划，预计至2019年底其组件产能中，2016/2017/2018年以来新建产能占比73%/59%/50%，新产能占比在主流组件厂商中排名靠前，尤其近两年迎来低成本新产能集中投放期，同时不断推进已有产线技改优化，整体制造成本受老旧产能拖累较小，组件成本竞争力和盈利水平行业居前。同时，叠加2019年结转竞价项目大部分将于2020H1集中并网，预计2020Q1将出现淡季不淡的情况，行业装机和企业出货规模或将超预期。

考虑到美股光伏企业由于市场风格和流动性影响，较A股长期有一定估值折价，并考虑公司历史平均估值水平，综合给予公司目标价26.60美元（对应2020年8倍PE），首次覆盖，给予增持评级。另外，海外业务多为90天内全额回款，而国内客户一般为180天内回款90%-95%，公司提升海外销售占比，有助于改善整体现金回款。2018年以来，随着公司规模优势和品牌影响力不断提升、原材料价格下降，且公司加速推进产能结构优化和高效单晶技术转型，盈利能力迎来显著修复，1-3Q19公司毛利率/净利率/ROE增至18.3%/4.9%/6.3%，2019/2020年毛利率有望升至18.7%/20%左右。随着单晶电池组件性价比和海外市场接受度持续提升，单晶技术渗透率加速上升。海外销售规模放量，享受品牌溢价。1-3Q19，在国内市场冷清的情况下，公司快速优化产业布局，推进从多晶产品向高效单晶产品转型，并进一步拓展海外业务销售规模，实现营业收入202.2亿元，同比增长16.7%。

公司2020年目标出货量18-20GW，已锁定40%-50%订单，销售规模及份额有望稳步增长。2013-2017年，公司营业收入随全球光伏市场复苏和产能释放保持稳步增长，对应CAGR约39.1%。

公司2018年总资产周转率为0.78，近年来资产利用效率持续保持行业领先，强化组件企业高营运能力的核心竞争力。3. 假设公司电池片销售业务基本保持稳定，预计2019-2021年硅片外销规模约0.5、0.5、0.5GW，对应均价分别为0.75、0.7、0.65元/W。

公司先后推出Eagle、Cheetah、Swan、Tiger等系列组件产品，共6次打破电池片转换效率世界纪录，于2019年3月刷新N型电池片转换效率纪录至24.58%。公司自2011年以来组件累计出货量达52GW，2018年组件出货量达11.4GW，全球市场价值份额约12.8%，连续三年保持全球光伏组件出货量第一名，被媒体新能源财经评为2018年度全球最具可融资能力组件品牌，并荣获工信部发布的光伏制造业单项冠军示范企业。

2018年由于531政策导致组件均价同比下降约20%，且出货量增速有所放缓，当年营业收入同比下滑5.4%。公司持续完善产能结构，3Q2019硅片/电池片/组件产能增至14.5/9.2/15GW，向高效单晶技术转型。销量增长叠加关税退款，利润迎来大幅提升。中国光伏组件价格自2010年来已从约20元/W降至2元/W以内，系统成本从约50元/W降至4元/W左右，对应降幅约90%，且仍将处于下降通道。

公司2018年营业周期为187天，其中存货周转天数84天，应收账款周转天数103天，对存货和应收账款的管理能力和资金周转速度处于龙头公司中游水平，有待进一步优化。预计2019/2020年国内光伏装机规模分别约28/45GW，行业增长稳中有进。

公司最终产品基本以组件形式进行销售，电池组件业务是公司的核心主业，自2016年分拆控股子公司晶科电力光伏电站运营业务后，电池组件业务营收占比保持在95%以上。截至3Q2019，公司硅片产能达14.5GW，电池片产能达9.2GW，组件产能达15GW。

公司凭借行业健全的全球营销分支、可靠的组件质量和可融资性保障以及规模优势，并受益于光伏持续降本增效刺激海外需求放量，近年来组件出口规模总体保持快速增长。1. 硅片：公司硅片产能已由2016年底的5GW（多晶4GW、单晶1GW）提升至3Q19的14.5GW（多晶3.5GW、单晶11GW），成为全球第三大单晶硅片生产商，市场份额超10%，其中单晶硅片将主要用于自给，多晶硅片则转为外销。

受欧盟取消光伏双反政策叠及可再生能源配比考核节点临近带动，欧洲光伏市场需求明显复苏，2019年对欧洲主要市场荷兰、西班牙、德国的组件出口大幅增长。公司持续强化全球各大市场均衡布局，客户市场集中度有所下降，可有效降低由于单一市场和客户变动造成的业务风险。2016年公司加速扩张致应收账款大幅增加以及处置江西晶科工程确认投资损失等，拖累经营净现金流转负。同时，2016年起公司推动新产能集中投建，当年整体产能增长约60%，资本支出规模提升导致自由现金流进一步降至低位。

由于3Q16起组件价格持续下降以及原材料价格走高，2017年公司毛利率探底至11.3%，净利率跌至0.5%。晶科能源成立于2007年，于2010年登陆纽交所成功上市，业务主要涵盖硅片、电池片及组件。

同时考虑国内企业海外产能仍维持较高利用率，预计全年海外光伏总装机量约85GW，同比增速超40%。得益于设备国产化及产线效率大幅提升，2015年来组件行业制造成本迎来加速下降，新产能制造成本较旧产能相比具备明显优势。

同时根据公司产能及出货规划，仍有约45%的PERC电池片依靠OEM代工，按该部分产能约18%的毛利率测算，预计公司综合毛利率将达18%-20%。光伏组件出口规模高增长，预计2019年海外光伏装机规模有望达85GW。